YPF Luz facturó 88,5% más con menos energía vendida: ahora compra su propio combustible y casi la mitad de lo que cobra se va en eso
YPF Luz, la generadora eléctrica de YPF, vendió 2,4% menos energía entre enero y septiembre de 2026 y aun así facturó 88,5% más que un año antes: US$910,7 millones. La diferencia no está en las centrales sino en una regla nueva: desde noviembre de 2025 las generadoras compran su propio combustible, y lo cobran en la tarifa. En sus estados financieros, ese renglón pasó de 17% a 47% de lo que factura. Lo que le queda después de producir, la ganancia bruta, creció 28%.
YPF Luz facturó casi el doble con un poco menos de electricidad. En los primeros nueve meses de 2026 cobró US$910,7 millones, contra US$483,3 millones un año antes. En el mismo lapso vendió 11.165 gigavatios hora de energía, 2,4% menos que los 11.442 de 2025.
Las cifras salen de dos documentos que la empresa presentó ante la Comisión Nacional de Valores (CNV): la nota de resultados del tercer trimestre, del 27 de octubre, y los estados financieros al 30 de septiembre, del 29 de octubre, revisados por la auditora Deloitte. YPF Luz es la generadora eléctrica del grupo YPF: tiene 3.765 megavatios instalados en ocho provincias, el 8,4% de la capacidad del país, según su propia reseña.
Desde el 14 de octubre de 2026 la empresa es 100% de YPF, que le compró a BNR Power Investments el 24,99% que le faltaba, según la nota de hechos posteriores de los mismos estados financieros.
En el tercer trimestre solo, la brecha se abrió más: los ingresos subieron 99,6%, a US$365,5 millones, con 9,5% menos energía vendida (3.334 GWh contra 3.684). La empresa lo explica en las dos presentaciones con la misma norma: la Resolución 400/2025 de la Secretaría de Energía, que rige desde el 1 de noviembre de 2025. Para entender el número hay que entender qué cambió esa norma.
Durante años, a las centrales térmicas el combustible se lo conseguía CAMMESA, la empresa que administra el mercado eléctrico mayorista: el generador ponía la máquina y cobraba por convertir ese gas en electricidad. Eso cambió en dos pasos. La Resolución 21 de enero de 2025 empezó a descentralizar esa compra, y la Resolución 400/2025, publicada en el Boletín Oficial el 21 de octubre de 2025, fijó las nuevas reglas desde las transacciones del 1 de noviembre.
Según los estados financieros de YPF Luz, la norma introduce «el requisito de que los generadores gestionen su propio suministro de combustible», una función «previamente centralizada por CAMMESA sin riesgos asociados para los generadores». El costo se recupera en el precio de la energía que venden. Lo que antes era un servicio ahora incluye también la mercadería.
Por eso la factura de YPF Luz ahora incluye el gas que quema, y ese mismo gas aparece del otro lado, en sus costos. El renglón «combustible, gas, energía y transporte» fue de $629.636 millones en los nueve meses, contra $101.296 millones un año antes: más de seis veces. Pasó de ser el 17,3% de lo que factura al 47,4%.
Casi la mitad de lo que cobra YPF Luz ya es el combustible que compra
Ingresos por ventas de los primeros nueve meses, en millones de pesos, separando el renglón de combustible, gas, energía y transporte del resto.
De los $741.602 millones que crecieron los ingresos, $528.340 millones fueron más gasto en ese renglón: el 71%. Es plata que entra y sale: la empresa la cobra y la paga.
Por eso, si se mide cuánto cobra la empresa por cada megavatio hora que vende, el número casi se duplica: US$81,6 en 2026 contra US$42,2 en 2025. Pero lo que le queda después de pagar la producción creció mucho menos.
Los ingresos casi se duplicaron; la ganancia bruta creció 28% y la caja bajó
Variación de enero-septiembre de 2026 contra el mismo período de 2025, en dólares y en %.
La ganancia neta. En dólares, la ganancia neta de los nueve meses fue de US$203,5 millones, contra US$30,1 millones en 2025. Ese salto no sale de la operación: el resultado operativo creció 31,5%.
Sale sobre todo del impuesto a las ganancias, que fue de US$5,5 millones contra US$110,2 millones un año antes. La empresa lo atribuye en su reseña al «cambio en la brecha entre la inflación y la devaluación», que mueve el impuesto diferido sobre sus centrales; no es un impuesto que haya dejado de pagar en efectivo.
La caja. Y la plata que efectivamente entró por la operación bajó: US$226,4 millones, 19,3% menos. La reseña da el motivo: subieron los créditos por ventas, es decir, lo que le deben sus clientes, «asociado al crecimiento de las ventas en el marco de la Resolución 400/2025». Su principal cliente es CAMMESA, que en 2026 explicó el 73% de su facturación.
△ La cocina del dato
La cifra ancla (ingresos de US$910,7 millones en nueve meses, 88,5% más que los US$483,3 millones de 2025) está en la nota de resultados del tercer trimestre que YPF Luz presentó como hecho relevante ante la CNV el 27/10/2026, en el cuadro de ventas por segmento y en el anexo del estado de resultados. Esa nota no está auditada.
El camino: dos documentos de la empresa más un recálculo. El 29/10/2026 la empresa presentó ante la CNV sus estados financieros al 30 de septiembre, revisados por Deloitte. Están en pesos: ingresos por $1.328.703 millones contra $587.101 millones. Su reseña informativa, presentada con ellos, trae la versión en dólares: US$911 millones contra US$483 millones, igual a la nota. Para comprobar que las dos monedas cierran, dividimos los pesos por los dólares: da un tipo de cambio de $1.458,9 por dólar en 2026 y $1.214,9 en 2025. El promedio diario del dólar mayorista del BCRA (Comunicación A 3500) en esos mismos nueve meses fue de $1.444,5 y $1.183,2. La diferencia, de 1,0% y 2,7%, es la esperable: la empresa convierte cada venta al tipo de cambio de su fecha, y vendió más en los meses en que el dólar estaba más alto. El margen bruto, que no depende de la moneda, da lo mismo en las dos: 33,0% en pesos y 33,1% en dólares.
El renglón de combustible y la proporción sobre los ingresos (47,4% contra 17,3%) salen de la nota 10 de los estados financieros, en pesos, que es donde la empresa abre sus gastos por naturaleza; la nota en dólares no los separa. La causa está en el texto de la Resolución SE 400/2025 en el Boletín Oficial, que pone en vigencia las nuevas reglas de gestión de combustibles desde las transacciones del 1 de noviembre de 2025.
Lo que hay que saber. La energía vendida (11.165 GWh) es la de la nota de resultados; la reseña informa 11.164,6 GWh de generación en 2026, pero para 2025 da 11.428,7 contra 11.442 de la nota, porque una cifra mide lo generado y la otra lo vendido: la caída es de 2,3% o de 2,4% según cuál se use. La ganancia neta en dólares es la de la nota (US$203,5 millones); la reseña la redondea a US$205 millones. La ganancia es resultado neto, no caja.
En los balances de las generadoras de 2026 la palabra «ingresos» quiere decir otra cosa que en 2025. Antes de la Resolución 400, una térmica facturaba el servicio de generar; ahora factura también el gas. Comparar ingresos de un año contra el otro, como muestra el caso de YPF Luz, exagera el crecimiento del negocio. Lo que mide cuánto mejoró es lo que queda después del combustible: en YPF Luz, la ganancia bruta creció 28,2% en dólares, no 88,5%.
El cambio también movió riesgo. Lo dicen sus estados financieros: antes, CAMMESA compraba el combustible «sin riesgos asociados para los generadores». Ahora la generadora tiene que conseguirlo, pagarlo y esperar a cobrar. En YPF Luz eso ya se ve en la caja, que bajó aunque la ganancia subió.
△ ¿Cómo te afecta?
Si pagás la luz: el precio de la energía que pagan los hogares incluye el costo del combustible con que se genera. La Resolución 400 cambia quién lo compra, no hace desaparecer ese costo. Según la nota de resultados de YPF Luz, con datos de CAMMESA, en el tercer trimestre de 2026 los subsidios a la demanda fueron de US$933,2 millones, el 30,9% del costo del sistema y 23,7% menos que un año antes.
Si tenés una empresa que compra energía en el mercado mayorista: la misma nota informa que el precio spot promedió US$138,9 por megavatio hora en el tercer trimestre, 57% más que un año antes, porque desde la Resolución 400 los grandes usuarios sin contrato pagan el costo marginal del sistema.
Si tenés obligaciones negociables de YPF Luz: esto describe lo que dicen los documentos que la empresa presentó ante la CNV. No es una recomendación de comprar, vender ni invertir en ningún instrumento.
Los renglones del resultado, en dólares+
| Millones de US$ | Ene-sep 2025 | Ene-sep 2026 | Var. |
|---|---|---|---|
| Ingresos por ventas | 483,3 | 910,7 | +88,5% |
| Térmica, mercado spot | 112,4 | 476,5 | ×4,2 |
| Térmica, contratos y otros | 249,0 | 298,8 | +20,0% |
| Renovables, contratos | 121,9 | 135,4 | +11,1% |
| Costos de producción | (247,7) | (608,9) | +145,8% |
| Ganancia bruta | 235,5 | 301,9 | +28,2% |
| Gastos de administración y comercialización | (44,4) | (49,2) | +10,8% |
| Otros resultados operativos | 7,7 | 8,8 | +13,3% |
| Resultado operativo | 198,9 | 261,4 | +31,5% |
| Resultados financieros | (58,5) | (52,5) | −10,3% |
| Impuesto a las ganancias | (110,2) | (5,5) | −95,0% |
| Resultado neto | 30,1 | 203,5 | ×6,7 |
| Caja generada por la operación | 280,7 | 226,4 | −19,3% |
Fuente: YPF Luz, nota de resultados del 3T-2026 (CNV, 27/10/2026), cuadro de ventas por segmento y anexos de resultados y flujo de efectivo, en miles de dólares convertidos al tipo de cambio de cada transacción. Sin auditar. «Contratos y otros» suma contratos de largo plazo (PPA) y otros ingresos por servicios.
Los mismos renglones en pesos, según los estados financieros revisados+
| Millones de $ | Ene-sep 2025 | Ene-sep 2026 |
|---|---|---|
| Ingresos por ventas | 587.101 | 1.328.703 |
| de los cuales, de CAMMESA | 373.112 | 972.644 |
| Combustible, gas, energía y transporte | (101.296) | (629.636) |
| Costos de producción (total) | (300.632) | (889.728) |
| Ganancia bruta | 286.469 | 438.975 |
| Ganancia operativa | 242.459 | 379.227 |
| Impuesto a las ganancias | (140.392) | (7.590) |
| Ganancia neta | 36.592 | 296.262 |
Fuente: YPF Energía Eléctrica, estados financieros intermedios condensados consolidados al 30/09/2026 (CNV, 29/10/2026), estado de resultados integrales, nota 9 (ingresos por cliente) y nota 10 (gastos por naturaleza). La moneda funcional de la empresa es el dólar; los pesos son su moneda de presentación. En pesos los ingresos crecieron 126,3%, porque a la suba en dólares se suma la del tipo de cambio.
Lo que viene+
La Resolución 400 rige para todo el mercado mayorista, así que un efecto parecido podría aparecer en los balances de otras generadoras térmicas. Central Puerto, una de las generadoras privadas más grandes, que cotiza en Nueva York, anunció ante la SEC el 14 de octubre que su directorio tratará los resultados del tercer trimestre el 6 de noviembre de 2026, que prevé publicarlos el 11 de noviembre y que los explicará en una conferencia el 12.