Pampa Energía perdió US$143 millones en nueve meses por la cobertura de su petróleo, en el año en que el Brent subió 31%
El Brent subió 31% contra 2025 y Pampa Energía cobró 7% menos por barril. La diferencia está en los contratos con que fijó de antemano el precio de parte de su petróleo: entre enero y septiembre de 2026 le restaron US$143 millones de ventas. En el tercer trimestre vendió a US$55,7 el barril; sin la cobertura habría cobrado US$84. Y la cuenta no está cerrada: al 30 de septiembre le quedaban US$169 millones de pérdida por reconocer hasta mayo de 2027.
Pampa Energía vendió más del doble de petróleo que un año antes y cobró menos por cada barril. Entre enero y septiembre de 2026 despachó 21.600 barriles por día, contra 10.100 en 2025, y facturó por petróleo US$338 millones, contra US$172 millones.
El precio fue por el otro lado. El promedio que le quedó fue de US$57,5 por barril, 7% menos que los US$61,9 de 2025. Y eso en el año en que el Brent, la referencia internacional, promedió US$93,15, un 31,2% más.
La diferencia tiene nombre en sus estados financieros: cobertura. Pampa firmó contratos de venta a futuro de petróleo, sin entrega física, que le fijaron de antemano el precio de una parte de lo que iba a producir. Cuando el Brent sube por encima de ese precio, la empresa paga la diferencia. Según la nota 12.7 de sus estados financieros al 30 de septiembre, presentados ante la SEC estadounidense el 2 de noviembre de 2026, esos contratos le restaron US$143 millones de ventas en los nueve meses. Su directorio aprobó esos estados financieros el mismo 2 de noviembre, según la nota que Pampa envió a la CNV.
La empresa lo cuenta también en su informe de resultados del tercer trimestre, presentado el mismo día: el petróleo se vendió a US$55,7 por barril, «afectado por la cobertura del Brent sobre la producción de Rincón de Aranda», su bloque de Vaca Muerta. Sin la cobertura, escribe, el precio habría sido de US$84,0 y la facturación, unos US$60 millones mayor en esos tres meses.
Una cobertura es un seguro contra la baja del precio: si el petróleo cae, el contrato compensa; si sube, se resigna la suba. Pampa explica en sus estados financieros que la usa para «administrar el riesgo del precio internacional de referencia» sobre un volumen de ventas previstas «asegurando flujos de fondos estables». En 2025, con el Brent entre US$68 y US$76 de promedio por trimestre, la apuesta dio una ganancia chica: US$3 millones entre mayo y septiembre, según los estados financieros de ese período.
En 2026 el precio se disparó. El Brent pasó de US$80,72 de promedio en el primer trimestre a US$102,63 en el segundo y US$96,30 en el tercero, según la serie diaria de la Administración de Información Energética de Estados Unidos (EIA). El precio que cobró Pampa, con la cobertura, casi no se movió.
El Brent pasó los US$100 y el precio de Pampa quedó entre US$55,7 y US$58,8
Dólares por barril, promedio de cada trimestre de 2026. Pampa: precio neto de derechos de exportación y descuentos comerciales, con y sin la cobertura.
La brecha entre las dos barras de Pampa es lo que costó la cobertura en cada trimestre. Según los tres informes de resultados, fueron unos US$21 millones en el primero, US$64 millones en el segundo y US$60 millones en el tercero. En el segundo trimestre la empresa cobró US$58,8 por barril y sin el contrato habría cobrado US$91,0: resignó 35 de cada 100 dólares.
US$143 millones ya restados de las ventas, y US$169 millones más pendientes
Millones de dólares. Pérdida de la cobertura reclasificada a ventas en cada trimestre de 2026 y pérdida pendiente al 30/09/2026, que se reconocerá entre octubre de 2026 y mayo de 2027.
Lo que falta. Al 30 de septiembre los contratos que siguen vigentes tenían un valor de mercado negativo de US$169 millones, que la empresa espera pasar a resultados «durante el período octubre 2026 a mayo 2027», a medida que venda el petróleo cubierto.
Esa cifra se movió con el Brent. Tres meses antes, al 30 de junio, esa cifra era de US$63 millones. En el medio el Brent pasó de US$70,46 el 30 de junio a US$115,91 el 30 de septiembre. La cifra se recalcula en cada cierre con el precio de ese día: en octubre el Brent promedió US$124,83 hasta el 27, según la EIA.
El resto del balance. La cobertura no hundió el resultado. La ganancia neta de Pampa en los nueve meses fue de US$519 millones, contra US$216 millones en 2025, con ventas totales de US$2.109 millones (+41%). En el mismo período la generación eléctrica facturó US$1.007 millones, contra US$585 millones.
El impuesto a las ganancias, en cambio, bajó: US$21 millones contra US$214 millones, por el impuesto diferido, que es contable; el impuesto corriente del período subió a US$166 millones, desde US$67 millones.
△ La cocina del dato
La cifra ancla (US$143 millones de pérdida por la cobertura, restados de las ventas entre enero y septiembre de 2026) está en la nota 12.7 de los estados financieros consolidados intermedios de Pampa Energía al 30/09/2026, en dólares, presentados ante la SEC el 2/11/2026. Son estados intermedios sin auditar. El directorio los aprobó ese día, según la nota que la empresa envió a la CNV y a BYMA.
El camino: dos documentos de la empresa más un recálculo. Los estados financieros al 30/06/2026 informan US$83 millones de pérdida en el semestre, así que el tercer trimestre fue de US$60 millones: es la misma cifra que da, por otro camino, el informe de resultados del tercer trimestre, que la calcula con el precio con y sin cobertura. Lo recalculamos: 23.000 barriles por día durante 92 días por la diferencia entre US$84,0 y US$55,7 da US$59,9 millones. Los informes del primer y el segundo trimestre dan unos US$21 y US$64 millones; con el tercero suman US$145 millones, contra US$143 millones del balance: la diferencia es el redondeo de los «aproximadamente» de cada informe. También recalculamos la facturación por petróleo: 21.600 barriles por día durante 273 días a US$57,5 dan US$339 millones, contra US$338 millones de la nota 8 del balance.
El contraste independiente. La suba del precio de referencia no sale de Pampa: el promedio diario del Brent de la EIA fue de US$71,00 entre enero y septiembre de 2025 y de US$93,15 en el mismo período de 2026. Va en la misma dirección que la brecha entre el precio con y sin cobertura de cada trimestre, que se abre cuando sube el Brent. Las cifras de 2025 (US$172 millones de ventas de petróleo y US$3 millones de ganancia por la cobertura) están en los estados financieros al 30/09/2025, presentados en noviembre de ese año, y coinciden con la columna comparativa de 2026.
Lo que hay que saber. Los precios de Pampa son netos de derechos de exportación y descuentos, por eso quedan por debajo del Brent aun sin cobertura. La empresa no publica en estos documentos el precio fijado en los contratos ni el volumen cubierto. Los US$143 millones son la parte de los contratos designada como cobertura; hay otros derivados sobre el Brent que no lo son, y sus resultados van a resultados financieros, no a ventas. La ganancia es resultado neto, no caja. Los documentos ante la SEC están en inglés: las frases entre comillas son traducción propia.
Que el petróleo esté caro no quiere decir que una petrolera lo cobre caro. En 2026 Pampa más que duplicó su producción de petróleo justo cuando el Brent pasó los US$100, y la cobertura que había contratado para protegerse de una baja le hizo resignar, en el tercer trimestre, uno de cada tres dólares por barril: US$28,3 de los US$84,0.
La cobertura también pesó sobre la deuda. Según su informe de resultados, le exigió depositar garantías, una de las razones por las que su deuda neta subió a US$1.731 millones al 30 de septiembre, desde US$1.319 millones en junio.
No es una pérdida de la operación: el petróleo se vendió y el negocio creció. Es lo que cuesta la estabilidad cuando el precio se mueve en contra del seguro. La misma herramienta, con el precio en baja, habría jugado a favor, como pasó en 2025.
Queda abierta la cuenta de lo que falta. Los US$169 millones pendientes se recalculan en cada cierre con el precio del Brent de ese día, y la empresa no publica en estos documentos el precio fijado en los contratos ni el volumen cubierto.
△ ¿Cómo te afecta?
Si te preguntás por qué el petróleo caro no siempre se ve en las ganancias de las petroleras: el precio internacional es una referencia, no lo que cobra cada empresa. Entre la cobertura, los derechos de exportación y los descuentos, en el tercer trimestre Pampa cobró US$55,7 por barril cuando el Brent promedió US$96,30.
Si vivís en una provincia petrolera: los cánones y regalías que pagó Pampa sumaron US$139 millones en los nueve meses, contra US$86 millones en 2025, según la nota 9 de sus estados financieros. En su informe del tercer trimestre, la empresa atribuye la suba de las regalías de esos tres meses a la mayor producción de petróleo y a precios más altos del gas.
Si tenés acciones u obligaciones negociables de Pampa: esto describe lo que dicen los documentos que la empresa presentó ante la SEC y la CNV. No es una recomendación de comprar, vender ni invertir en ningún instrumento.
Los renglones del resultado, en dólares+
| Millones de US$ | Ene-sep 2025 | Ene-sep 2026 | Var. |
|---|---|---|---|
| Ventas | 1.491 | 2.109 | +41,4% |
| Petróleo (neto de la cobertura) | 172 | 338 | +96,5% |
| Gas | 379 | 352 | −7,1% |
| Generación eléctrica | 585 | 1.007 | +72,1% |
| Petroquímica | 329 | 377 | +14,6% |
| Costo de ventas | (1.000) | (1.392) | +39,2% |
| Ganancia bruta | 491 | 717 | +46,0% |
| Resultado operativo | 402 | 645 | +60,4% |
| Resultados financieros | 28 | (105) | – |
| Impuesto a las ganancias | (214) | (21) | −90,2% |
| Ganancia neta | 216 | 519 | ×2,4 |
Fuente: Pampa Energía, estados financieros consolidados intermedios al 30/09/2026 (SEC, 02/11/2026), estado de resultados integrales y nota 8 (ventas). Sin auditar. La pérdida de la cobertura (US$143 M en 2026) ya está restada en el renglón de petróleo y gas. Las variaciones son cálculo propio.
Precio por barril, trimestre por trimestre+
| US$ por barril | 1T-2026 | 2T-2026 | 3T-2026 |
|---|---|---|---|
| Pampa, con la cobertura | 58,2 | 58,8 | 55,7 |
| Pampa, sin la cobertura | 69,5 | 91,0 | 84,0 |
| Brent (EIA, promedio diario) | 80,72 | 102,63 | 96,30 |
| Costo de la cobertura, millones de US$ (aprox.) | 21 | 64 | 60 |
Fuente: Pampa Energía, informes de resultados de cada trimestre (SEC); EIA, Brent spot FOB, serie diaria, cálculo propio. En el tercer trimestre el 52% del petróleo que vendió Pampa se exportó, según su informe.
Lo que viene+
Según sus estados financieros, la cobertura cubre ventas previstas de petróleo de mayo de 2025 a mayo de 2027; en el balance de septiembre de 2025 el plazo llegaba hasta octubre de 2026, así que en 2026 la empresa sumó contratos. Los US$169 millones pendientes al 30 de septiembre pasarán a las ventas de los próximos trimestres, con el valor que tengan en cada cierre. Pampa presentará el detalle en su conferencia de resultados del 3 de noviembre de 2026, según su informe. El 1 de noviembre Con Interés contó a qué tasa se endeudó Pampa en dólares con su obligación negociable Clase 29.