La base monetaria equivale al 4,2% del PBI, menos de la mitad que entre 2004 y 2017; en 2019, con 53,8% de inflación, era 6,5%

La economía argentina funciona hoy con muchos menos pesos de los que usaba antes, medidos contra su tamaño, y con menos que en 2019 aunque la inflación es más baja. La base monetaria es el dinero que emite el Banco Central: los billetes y monedas que circulan y los pesos que los bancos depositan en sus cuentas del BCRA. Entre julio de 2025 y junio de 2026 promedió $41,4 billones; en ese mismo período la economía produjo, según el INDEC, $985,2 billones. La base equivale al 4,2% del PBI.

Entre 2004 y 2017 ese cociente promedió 8,7%, y su año más bajo, 2016, marcó 7,9%. En proporción, la economía tiene hoy menos de la mitad de los pesos que tenía en esos catorce años.

El dato vuelve a estar en discusión. El 9 de noviembre, infobae informó, con datos de la consultora Quantum, que la base cayó 13,3% en términos reales en los doce meses al 29 de octubre. Según la misma nota, el presidente Javier Milei dijo el 6 de noviembre, en la Sociedad Rural, que aflojar la política monetaria sería "tirarle nafta al fuego".

El Banco Central mide algo parecido en su Informe Monetario Mensual de septiembre: la base promedió $46,3 billones, 11,7% más pesos que un año antes con precios 33,4% más altos. En términos reales, 15,2% menos. Las dos cifras usan meses y deflactores distintos, pero la dirección es la misma.

El 4,2% no es un mínimo. El piso de la serie fue 2024, con 3,1% del PBI en el promedio del año, después de una inflación de 211,4% en 2023. En 2025 la base se recuperó hasta 4,3%, y en los últimos doce meses se quedó ahí o un poco por debajo. Lo que llama la atención es otra cosa: la distancia con los años en que los precios subían más rápido que ahora.

La inflación explica una parte. Cuando los precios suben rápido, la gente se saca los pesos de encima y la base se achica en relación con la economía. Pero la comparación año por año muestra que no lo explica todo. En 2019 la inflación fue de 53,8% y la base equivalía al 6,5% del PBI; en 2025 la inflación fue de 31,5% y la base, 4,3%. Con menos inflación, había menos pesos.

Pasa lo mismo con 2020, el año más parecido en inflación: 36,1%, con la base en 8,0% del PBI. Ese año, con la pandemia, el BCRA emitió para financiar al Tesoro y el PBI cayó, dos cosas que inflan el cociente. Aun sin 2020, en 2017 y 2018, con 24,8% y 47,6% de inflación, la base estaba en 8,0% y 7,7% del PBI. Con o sin 2020, la comparación se sostiene.

En el último año, además, la caída no fue pareja entre las dos partes de la base. Primero, los billetes: con los promedios de septiembre del BCRA, los billetes y monedas en circulación crecieron 21,3% en pesos y perdieron 7,9% contra la inflación.

Después, los bancos. Los pesos que tienen en sus cuentas del Banco Central pasaron de $17,8 billones a $17,7 billones: con precios 33,4% más altos, son 26% menos en términos reales. Dos tercios de la caída de la base vienen de esa parte, la que la gente no ve.

Quantum da la misma dirección al 29 de octubre: los depósitos de los bancos en el BCRA, 22,1% menos; el circulante, 7% menos. La parte que más cayó es la de los bancos, y no la de los billetes.

Aun así, los billetes en manos de la gente, solos, también están lejos de su historia: 2,3% del PBI entre julio de 2025 y junio de 2026, contra 5,9% de promedio entre 2004 y 2017 y 3,6% en 2019.

La base monetaria es la materia prima del crédito y de los pagos en pesos. Que sea tan chica frente a la economía dice dos cosas a la vez. Una: el Banco Central emite poco, que es lo que el Gobierno busca para bajar la inflación. La otra: la economía usa poco su propia moneda. Las dos lecturas conviven en la discusión de estos días.

Para el Gobierno, según el discurso del Presidente que recoge infobae, soltar pesos sería echarle combustible a los precios. El BCRA, en su informe de septiembre, destaca que la base creció 1,3% real por mes en promedio en los últimos tres meses, sin estacionalidad. Para el IERAL, según la reseña de Revista Mercado, la caída de la base no alcanza por sí sola para decir si la política es contractiva: hay que mirar también las tasas reales.

Lo que el número sí deja claro es que la Argentina de 2026 tiene menos pesos por cada peso de producción que la de 2019, con bastante menos inflación. Por qué pasa eso queda abierto: las causas posibles no están medidas en esta nota.