¿Qué dicen JP Morgan y los grandes bancos sobre cómo viene la economía argentina?
Hace un año, los bancos y consultoras que encuesta el Banco Central esperaban que en 2026 la economía creciera 3% y los precios subieran 18,7%. Hoy esperan la mitad de crecimiento, 1,5%, lo mismo que J.P. Morgan, y la inflación ya va 23,6% en nueve meses. Esta es la historia de cómo se dieron vuelta esos pronósticos, mes a mes y banco por banco.
Esta investigación la pidió un lector de Con Interés.
Cuenta qué esperaban los grandes bancos para el crecimiento, la inflación y el dólar de 2026, cómo fueron cambiando esos pronósticos desde octubre de 2025 y cuánto acertaron. Un límite: los informes de J.P. Morgan, Goldman Sachs y Morgan Stanley son para sus clientes y no los pudimos leer, así que de ellos solo damos lo que publicaron al menos dos medios distintos. De Citi, Bank of America y Barclays no encontramos cifras que pasen esa vara. BBVA e Itaú publican sus informes completos, y esos sí los leímos. No incluimos recomendaciones de compra o venta de bonos ni acciones.
En octubre de 2025, los que viven de pronosticar la economía argentina imaginaban un 2026 tranquilo: la economía iba a crecer 3%, los precios iban a subir 18,7% en todo el año y el dólar iba a terminar en $1.744. Un año después, casi nada salió así.
Primero fallaron los precios: en el verano la inflación no bajó como esperaban, y en abril ya tuvieron que subir su pronóstico a 30%. Después, el dólar hizo lo contrario de lo previsto y quedó quieto. Y en septiembre llegó el golpe al crecimiento: el INDEC informó que la actividad de julio cayó 2,9% en un solo mes, y J.P. Morgan bajó su pronóstico de 2,7% a 1,5%. Una semana después, el consenso de bancos y consultoras que encuesta el Banco Central dio el mismo número.
La respuesta corta a la pregunta del lector: hoy los bancos esperan para 2026 la mitad de crecimiento y más inflación que hace un año, con un dólar más barato. Y hay un error que se repite: tanto en 2025 como en 2026, esperaban menos inflación y un dólar más caro de lo que terminó pasando.
△ Tres palabras para seguir la historia
El REM. Es una encuesta que el Banco Central hace todos los meses a bancos y consultoras, locales y extranjeros, sobre lo que esperan para la economía. En septiembre respondieron 44. Entre los habilitados para contestar están J.P. Morgan, Morgan Stanley, BBVA, Santander e Itaú.
El consenso. Es la respuesta del medio de esa encuesta (lo que los economistas llaman mediana): la mitad de los que contestaron espera más y la otra mitad, menos.
Una proyección. Es lo que alguien espera que pase, no lo que pasó. Por eso esta nota compara siempre lo que se esperaba con lo que después midió el INDEC.
Capítulo 1. Octubre de 2025: el año que se esperaba
Hace un año, el consenso del REM dibujaba un 2026 de crecimiento firme y precios en baja: 3% de crecimiento, 18,7% de inflación en todo el año y un dólar de $1.744 en diciembre. El FMI era todavía más optimista: esperaba que la economía creciera 4%.
Los bancos que publican sus informes completos decían algo parecido. En diciembre de 2025, BBVA esperaba para 2026 un crecimiento de 3%, una inflación de 14% y un dólar de $1.730. Itaú, ese mismo mes, subió su pronóstico de crecimiento de 2,5% a 3,5%, con una inflación de 20% y un dólar de $1.700. Y por un tiempo el optimismo hasta creció: en diciembre de 2025, el consenso llegó a esperar 3,5% de crecimiento.
Capítulo 2. El verano: los precios no frenaron
El plan de los pronósticos era que la inflación mensual bajara de 1,8% en enero a 1,55% en abril. Pasó otra cosa: enero y febrero dieron 2,9% cada uno, y marzo, 3,4%. Entre enero y abril los precios subieron 12,3%, casi el doble del 7% que implicaban esos pronósticos.
Los que pronostican corrigieron rápido. En abril, el consenso ya esperaba 30,5% de inflación para todo el año, y desde entonces se quedó cerca de 30%. El gráfico muestra las dos líneas: la azul es lo que esperaban en cada encuesta; la roja, lo que los precios ya subieron de verdad.
Esperaban 18,7% para todo el año; en nueve meses ya fue 23,6%
Inflación esperada para 2026 en cada encuesta del REM, y la que efectivamente acumuló el año según el INDEC.
Para que el año cierre en 30%, octubre, noviembre y diciembre tendrían que promediar 1,7% por mes. Septiembre dio 1,9%.
Capítulo 3. El dólar que no subió
Con el dólar, la sorpresa fue para el otro lado. Hace un año esperaban que llegara a $1.744 en diciembre de 2026. El 13 de octubre, el tipo de cambio de referencia del Banco Central estaba en $1.515,85: apenas 4,7% arriba del promedio de diciembre de 2025 ($1.447,84), en un año en que los precios subieron 23,6%. Ahora el consenso espera $1.614 para fin de año.
Capítulo 4. Abril a septiembre: el crecimiento se desinfla
Hasta marzo, el consenso esperaba que la economía creciera alrededor de 3,3% en 2026. El primer recorte llegó en abril, a 2,8%. Después vino una meseta, y en los últimos tres meses, la caída: 2,7% en julio, 2,1% en agosto y 1,5% en septiembre.
El punto de quiebre fue el 24 de septiembre, cuando el INDEC informó que la actividad de julio había caído 2,9% en un mes. Días después, a fines de septiembre, J.P. Morgan bajó su pronóstico de 2,7% a 1,5% y anticipó una caída de la actividad en el tercer trimestre. El 6 de octubre, el consenso del REM marcó el mismo 1,5%: el recorte de un mes a otro más grande de toda la serie del pronóstico para 2026. Ese mismo día, el Banco Mundial bajó su proyección de 3,6% a 2,1%, y el 13 de octubre el FMI la llevó también a 2,1%.
El crecimiento esperado para 2026 se cortó a la mitad
Mediana del crecimiento del PBI que esperaban para 2026, en cada encuesta mensual.
Capítulo 5. Dónde está parado hoy cada banco
No todos ajustaron al mismo tiempo. Los que publicaron después del dato de julio quedaron entre 1,5% y 2,1%; los que todavía muestran pronósticos de antes, más arriba. Por eso conviene mirar la fecha de cada número.
J.P. Morgan. Es el banco que calcula el riesgo país. Su informe de fines de septiembre, firmado por los economistas Diego Pereira y Lucila Barbeito, espera 1,5% de crecimiento para 2026 y 2,5% para 2027, según Crónica, Perfil y CFIN. Lo que espera para la inflación y el dólar, y lo que proyectaba hace un año, no lo encontramos en dos fuentes independientes.
BBVA. Publica su informe completo. En el de octubre de 2026 mantiene 3% de crecimiento, pero avisa que el dato de julio le pone “un claro sesgo a la baja”. Espera 29% de inflación y un dólar de $1.630 a fin de año. En diciembre de 2025 esperaba el mismo crecimiento, pero 14% de inflación.
Morgan Stanley. A principios de septiembre, antes del dato de julio, esperaba 2,8% de crecimiento, 29% de inflación y un dólar de $1.671,10 a fin de 2026, según iProfesional y BAE Negocios. Para 2027 proyectaba 2,7% de crecimiento, 21% de inflación y un dólar de $1.983,20.
Goldman Sachs. En julio bajó su pronóstico de crecimiento de 3% a 2,7%, con una inflación cercana a 29%, según MercoPress y Economis. Hubo recortes posteriores, pero los informó un solo medio, con muro de pago: no los damos.
Itaú. También publica su escenario. En su último informe público, del 26 de junio de 2026, mantuvo 3,5% de crecimiento, subió la inflación de 20% (diciembre de 2025) a 30% y bajó el dólar de $1.700 a $1.600. No encontramos uno posterior.
El FMI y el Banco Mundial. Los dos esperan 2,1% para 2026, 0,6 puntos arriba de J.P. Morgan y del consenso. El FMI, en su informe del 13 de octubre, proyecta además una inflación de 29,5% de diciembre a diciembre (32,5% en promedio anual), 3,5% de crecimiento en 2027 y una desocupación de 7,6%, según su base de datos e Infobae. Hace un año esperaba 4% de crecimiento y una inflación promedio de 16,4%, según Buenos Aires Times e Infobae; en abril de 2026 ya lo había bajado a 3,5%. El Banco Mundial bajó el 6 de octubre su proyección de 3,6% a 2,1% para 2026 y a 3% para 2027, según Buenos Aires Times y The Rio Times; el 3,6% de junio todavía figura en su página sobre la Argentina.
Los que recortaron después del dato de julio quedaron entre 1,5% y 2,1%
Crecimiento del PBI de 2026, en %, y fecha del pronóstico.
Todos los números, uno al lado del otro:
| Qué se proyecta | Consenso del REM (sep-2026) | Lo que esperaba el REM hace un año (oct-2025) | FMI (oct-2026) | Bancos con nombre (último dato verificado) |
|---|---|---|---|---|
| Crecimiento del PBI 2026 | 1,5% | 3,0% | 2,1% | J.P. Morgan 1,5% · BBVA 3% · Morgan Stanley 2,8% · Goldman Sachs 2,7% (jul.) · Itaú 3,5% (jun.) |
| Inflación 2026 (dic. contra dic.) | 30% | 18,7% | 29,5% | BBVA 29% · Morgan Stanley 29% · Goldman Sachs cerca de 29% (jul.) · Itaú 30% (jun.) |
| Dólar mayorista, diciembre de 2026 | $1.614 | $1.744 | No lo publica | BBVA $1.630 · Morgan Stanley $1.671 · Itaú $1.600 (jun.) |
| Crecimiento del PBI 2027 | 2,5% | 3,2% | 3,5% | J.P. Morgan 2,5% · BBVA 3% · Morgan Stanley 2,7% · Itaú 3% (jun.) |
Las cifras de J.P. Morgan, Goldman Sachs y Morgan Stanley son las que publicaron dos medios distintos sobre sus informes; las de BBVA e Itaú salen de sus informes públicos. El dólar es el promedio de diciembre del tipo de cambio mayorista de referencia del Banco Central.
Dentro del consenso, las diferencias se achicaron. En crecimiento, el 10% más optimista espera 2,2% o más y el 10% más pesimista, 0,8% o menos. En inflación, entre esos dos extremos hay menos de dos puntos: de 29,1% a 30,7%. Los diez que mejor pronosticaron en el pasado, el “Top 10” del Banco Central, son más pesimistas que el resto: esperan 1,2% de crecimiento. El consenso espera además que el PBI haya caído 1% en el tercer trimestre contra el segundo y que la desocupación termine el año en 7,7%.
Capítulo 6. ¿Acertaron?
Con 2025, que ya se cerró. El REM de octubre de 2025 se hizo cuando faltaban dos meses para terminar el año. Aun así, esperaba un crecimiento de 3,9% y fue de 4,5%; una inflación de 29,6% y fue de 31,5%; un dólar de $1.500 en diciembre y fue de $1.447,84. Erró por poco, pero en una dirección que se iba a repetir: menos inflación y un dólar más caro de lo que hubo.
Con 2026, que todavía no se cerró. La inflación ya pasó el pronóstico de hace un año: 23,6% en nueve meses contra 18,7% para los doce. El dólar está por debajo: $1.515,85 contra $1.744 esperados para diciembre. El crecimiento todavía no se puede juzgar: en el primer semestre la economía estuvo 2,2% arriba del mismo período de 2025, y el año entero se mide recién en marzo de 2027.
| Variable | Esperaba el REM en oct-2025 | Pasó (INDEC y BCRA) |
|---|---|---|
| Crecimiento 2025 | 3,9% | 4,5% |
| Inflación 2025 | 29,6% | 31,5% |
| Dólar, promedio de diciembre de 2025 | $1.500 | $1.447,84 |
| Inflación 2026 | 18,7% en el año | 23,6% de enero a septiembre |
| Inflación de enero a abril de 2026 | 7,0% | 12,3% |
| Dólar, diciembre de 2026 | $1.744 | $1.515,85 el 13/10/2026 |
¿Y los bancos, uno por uno? El Banco Central no publica qué contestó cada uno, pero sí un ranking mensual con los diez que mejor pronosticaron cada variable. Contamos los 12 rankings publicados entre octubre de 2025 y septiembre de 2026: 85 listas en total. J.P. Morgan entró 11 veces entre los diez primeros y salió primero 5 veces, cuatro en exportaciones y una en resultado fiscal; ninguna en inflación ni en dólar. Santander entró 36 veces, Banco Galicia 29, ICBC 26, BBVA 18 e Itaú 4. Morgan Stanley y Barclays, que también pueden responder, no aparecen en ninguna.
Capítulo 7. Lo que no se puede saber
Los informes completos de J.P. Morgan, Goldman Sachs, Morgan Stanley, Citi, Bank of America y Barclays son para sus clientes. Lo que circula de ellos son fragmentos que reproducen los diarios. De Citi, Bank of America y Barclays encontramos cifras solo en un medio, en medios con muro de pago o en encuestas que mezclan muchos pronósticos: no llegan a nuestra vara y no las publicamos como dato. Tampoco sabemos qué contestó cada banco en el REM: el Banco Central publica la mediana, el promedio y el ranking, no las respuestas individuales.
△ La cocina del dato
Camino de verificación de la cifra ancla: estadística oficial recalculada, con contraste independiente. El 1,5% figura en el informe del REM de septiembre de 2026 (pág. 3: “un nivel de PIB real 1,5% superior al promedio de 2025”, 44 participantes, publicado el 06/10/2026). Lo volvimos a leer en las tablas y en la base histórica del BCRA (mediana 1,5; percentil 10: 0,833; percentil 90: 2,24; 44 respuestas), de donde sacamos también la serie de los 12 relevamientos. El contraste independiente es J.P. Morgan: 1,5%, según dos medios que no se citan entre sí. El FMI (2,1%) y el Banco Mundial (2,1%) confirman la dirección y el orden de magnitud. Las proyecciones son eso: proyecciones, no hechos.
Hace un año. Los valores del REM de octubre de 2025 (3,0% de crecimiento, 18,65% de inflación, $1.744,42 por dólar para 2026; 3,9%, 29,6% y $1.500 para 2025) salen de la base histórica del BCRA. El informe de ese mes (publicado el 07/11/2025) confirma los de 2025, y La Gaceta publicó ese día el 18,7% para 2026.
Lo que pasó. Inflación: informe del IPC de septiembre (1,9% en el mes y 23,6% en el año), recalculado con la serie del INDEC: índice nacional 10.121,3715 en dic-25 y 12.514,1508 en sep-26 = 23,64%; dic-24 a dic-25 = 31,55%; ene-abr 2026 = 12,27%, contra 1,018 × 1,017 × 1,0177 × 1,0155 = 7,0% que esperaba el REM de octubre de 2025. Crecimiento: cuadro 1 de oferta y demanda del INDEC: 739.728,7 millones de pesos de 2004 en 2025 contra 707.987,9 en 2024 = +4,48% (provisorio); primer semestre de 2026 contra el de 2025 = +2,18%. Dólar: tipo de cambio de referencia del BCRA (API, variable 5): promedio de diciembre de 2025, $1.447,84 (19 ruedas); 13/10/2026, $1.515,85.
Los bancos. BBVA e Itaú: leímos sus informes en PDF; el cuadro de BBVA de octubre da 3,0 / 29,0 / 1.630 para 2026 (el texto da $1.615 para el promedio de diciembre). J.P. Morgan, Morgan Stanley y Goldman Sachs: cada cifra aparece igual en dos medios que no se citan entre sí; no damos ninguna que aparezca en uno solo. El listado de participantes del REM (febrero de 2026, 57 habilitados) incluye a J.P. Morgan, Morgan Stanley, Barclays, BBVA, Itaú y Santander; no dice quién respondió cada mes. El conteo del ranking es propio, sobre las hojas “REM Oct-25” a “REM Sep-26” de la planilla del BCRA, que sigue su metodología.
Qué no afirmamos. No decimos qué banco tiene razón sobre el futuro. No damos cifras de Citi, Bank of America ni Barclays, ni los recortes de Goldman Sachs de septiembre: ninguno pasa la doble fuente. No incluimos recomendaciones de inversión de ningún informe.
Estos pronósticos no son solo opiniones de economistas: con ellos se fijan tasas, se negocian salarios y se arman presupuestos. El proyecto de Presupuesto 2027 supone 3% de crecimiento para este año, el doble de lo que espera hoy el consenso. Y que el mismo consenso haya tenido que subir en más de 11 puntos su pronóstico de inflación en un año es una advertencia sobre cuánto confiar en el número que circula hoy.
△ ¿Cómo te afecta?
Si negociás sueldo o paritaria, la referencia del consenso es 30% de inflación para todo 2026, y ya va 23,6%. Para llegar a ese 30% los precios tendrían que subir 1,7% por mes hasta diciembre. Hace un año, el mismo consenso decía 18,7%.
Si buscás trabajo, menos crecimiento suele venir con menos empleo: el consenso espera que la desocupación cierre el año en 7,7%, contra 7,1% que esperaba hace un año.
Si seguís el dólar, la mediana espera $1.614 para diciembre, 6,5% arriba del valor del 13 de octubre. Hace un año esperaba $1.744 y se equivocó. Es una expectativa, no un precio garantizado.
Qué es el REM y quiénes responden +
El Relevamiento de Expectativas de Mercado es una encuesta que el Banco Central hace todos los meses, los últimos tres días hábiles, y publica a principios del mes siguiente. Pregunta por inflación, tasas, dólar, actividad, desocupación, comercio exterior y resultado fiscal. Responden consultoras, centros de investigación y bancos, locales y extranjeros. En el listado de habilitados de febrero de 2026 figuran, entre otros, J.P. Morgan, Morgan Stanley, Barclays, BNP Paribas, Itaú, BBVA, Santander, ICBC y Capital Economics. Goldman Sachs, Citi y Bank of America no están.
Nuestras notas anteriores sobre el REM: el crecimiento esperado, la mitad del Presupuesto y el dólar que proyectaba en julio.
Por qué no publicamos lo que “dijo J.P. Morgan” en cada titular +
Los informes de los grandes bancos se mandan a sus clientes y no están en internet. Cuando un diario dice “J.P. Morgan recortó su proyección”, reproduce un fragmento que le llegó. Para nosotros, una cifra de un banco entra solo si el banco la publicó, si la dijo un economista suyo con nombre o si dos medios que no se citan entre sí la publican igual. Aun así va como proyección, nunca como hecho.