El margen de YPF por cada barril que refina se multiplicó por 3,6 en un año: US$25,6 contra US$7,1
En el año en que el petróleo se disparó, el negocio de refinar y vender combustibles de YPF ganó margen. Entre julio y septiembre de 2026 le dejó US$25,6 por barril antes de amortizaciones, contra US$7,1 un año antes: el margen más alto de los once trimestres que la empresa informó desde 2024. Son unos 16 centavos de dólar, o $242, por cada litro de crudo que procesó. Las dos puntas se movieron distinto: la nafta y el gasoil que vende en el país le rinden 42% más en dólares, y el crudo que compra le cuesta 26% más por barril. Lo dice el informe que la empresa presentó el 28 de octubre ante la CNV y la SEC.
El negocio de los surtidores de YPF ganó margen en el año en que el petróleo se disparó. La prueba está en la tabla de indicadores de su nota de resultados del tercer trimestre de 2026: la línea «EBITDA Ajustado R&M (US$/bbl)» dice 25,6 para ese trimestre y 7,1 para el mismo de 2025. La empresa presentó la nota el 28 de octubre ante la Comisión Nacional de Valores (CNV), y la misma nota en inglés ante la Securities and Exchange Commission (SEC) de Estados Unidos.
R&M es el negocio de refino y marketing: comprar crudo, refinarlo y vender la nafta, el gasoil y los demás productos, sin la petroquímica ni el agro. Un barril tiene 159 litros. A ese ritmo, cada litro de crudo que pasó por sus refinerías le dejó a YPF unos 16 centavos de dólar. Al tipo de cambio oficial promedio del trimestre, $1.500 por dólar, son unos $242 por litro procesado. Un año antes eran 4,5 centavos, unos $60.
La comparación de un solo trimestre se agranda porque el tercer trimestre de 2025 había sido malo. En aquel informe la empresa atribuyó la caída a «menores precios locales de combustibles». Por eso conviene mirar también los primeros nueve meses, donde la mejora es menor: US$21,0 por barril en 2026 contra US$11,9 en 2025, 76% más. Aun así, este año los precios en dólares subieron más que los costos. El capítulo siguiente muestra cuánto se movió cada uno.
Once trimestres de la misma línea. YPF publica ese indicador en cada nota de resultados. Desde el primer trimestre de 2024, el margen por barril osciló entre US$5,9 y US$23,2 en las cifras de cada informe. El tercer trimestre de 2026, con US$25,6, es el más alto de la serie. El más bajo fue justo el mismo trimestre de 2025, el punto de partida de la comparación.
El margen por barril que refina YPF tocó su piso en 2025 y su techo en 2026
EBITDA ajustado del negocio de refino y marketing, en dólares por barril. Primer trimestre de 2024 a tercer trimestre de 2026.
De dónde sale el salto. Un margen es la diferencia entre lo que se cobra y lo que se paga, y en el último año las dos puntas se movieron distinto. Primero, lo que cobra. Lo que YPF recibe por cada metro cúbico de combustible que vende en el país, sin impuestos, comisiones ni fletes, subió de US$608 a US$865: 42% en dólares. El gasoil subió 44,8% y la nafta, 36,8%; los precios de cada uno están en la tabla del final.
Después, lo que paga. La empresa gastó US$2.679 millones en comprar crudo para sus refinerías, a sus propios yacimientos y a terceros, contra US$2.012 millones un año antes. Dividido por los barriles que procesó, cada barril le costó US$84,7, contra US$67,0: 26,3% más. Lo que cobra subió más que lo que paga.
Los combustibles subieron más en dólares que el crudo que compra YPF
Variación en dólares entre el tercer trimestre de 2025 y el de 2026, en porcentaje.
El último trimestre: la nafta quieta, el crudo más barato. Entre el segundo y el tercer trimestre de 2026, el margen subió de US$22,5 a US$25,6 aunque el precio local de los combustibles en dólares bajó 6%, de US$920 a US$865 por metro cúbico. La empresa lo explica en su informe por «menores compras de crudo (retorno del crudo Medanito a descuento vs. Brent, luego de la prima excepcional en el 2T26)» y por un «mayor spread de productos refinados». Medanito es el crudo liviano de referencia de la cuenca neuquina.
△ La cocina del dato
La cifra ancla (US$25,6 por barril) sale de un documento de la propia empresa presentado ante dos reguladores: la nota de resultados en castellano ante la CNV (hecho relevante del 28/10/2026) y la versión en inglés ante la SEC (6-K del mismo día). Las dos traen 25,6 para el 3T26, 22,5 para el 2T26 y 7,1 para el 3T25. El indicador lo calcula YPF con su segmentación interna, que separa refino y marketing de la petroquímica, el agro y el transporte de crudo. Por eso no se puede rehacer exacto desde afuera. Lo que sí se puede rehacer es el orden de magnitud: el EBITDA ajustado sin efecto de inventarios de todo el segmento midstream y downstream (US$1.030 millones contra US$384 millones), dividido por los barriles procesados, da US$32,6 contra US$12,8 por barril. Es un salto de 2,5 veces, en la misma dirección, con un universo más amplio.
El contraste independiente es la Secretaría de Energía, donde cada refinería declara cuánto crudo procesa. Su base de productos procesados registra para YPF 5.031.080 m³ de crudo de julio a septiembre de 2026 y 4.771.678 m³ en 2025. Pasados a barriles, son 344,0 y 326,2 miles de barriles por día: exactamente lo que informa la empresa. En los nueve meses, 346,4 y 315,2, también iguales. Para los precios, el índice mayorista del INDEC (IPIM) va en la misma dirección: los productos refinados del petróleo subieron 54,2% en pesos entre los dos terceros trimestres, 36,9% en dólares al tipo de cambio oficial promedio. Es un índice de todo el mercado y de todos los refinados, no solo de la nafta y el gasoil de YPF. En ese mismo índice, el petróleo crudo y el gas natural subieron 38,0% en dólares. El crudo que compró YPF subió menos (26,3%), y la empresa lo atribuye al precio del Medanito.
Lo que no afirmamos. El EBITDA ajustado no es ganancia neta ni caja: no descuenta amortizaciones, intereses ni impuesto a las ganancias. Los $242 por litro son litros de crudo procesado, no litros vendidos en el surtidor, y no son la parte del precio de la nafta que se queda YPF: el precio al público suma impuestos, biocombustibles, fletes y la comisión de la estación. Convertimos a pesos con el promedio de los tipos de cambio oficiales mensuales del BCRA (Comunicación A 3500) de julio a septiembre: $1.500,28 en 2026 y $1.332,15 en 2025. El tercer trimestre de 2025 fue el más bajo de la serie, y eso agranda la comparación; por eso mostramos también los nueve meses (+76%) y el trimestre anterior (+14%). La serie mezcla cifras con y sin las reexpresiones de la empresa; aun sumándole a 2024 el ajuste que tuvieron las cifras de 2025 (alrededor de un dólar por barril), ningún trimestre anterior llega a 25,6. Esta nota no dice si las acciones o los bonos de YPF convienen.
En 2026 la discusión sobre la nafta giró alrededor del petróleo. El Brent pasó de un promedio de US$62,54 en diciembre de 2025 a US$124,83 en octubre (hasta el día 27), y los combustibles del IPC subieron mucho menos, como contamos en esta nota del 1 de noviembre. Esa comparación dejaba una pregunta abierta: si el surtidor no acompañó al crudo, ¿quién absorbió la diferencia?
El informe de YPF muestra que no fue el margen de su refinería, que está en el nivel más alto de la serie: en el último año, lo que cobra en dólares por sus combustibles subió más que lo que le costó el crudo que procesa. Una parte de la respuesta está del lado del crudo local: lo que pagó su refinería por cada barril, a los yacimientos propios y a terceros, subió 26,3%, menos que el Brent (39,5%).
Según la propia empresa, YPF tiene más del 55% de las ventas locales de nafta y gasoil, así que su margen pesa en lo que paga cualquier conductor. En el informe del 28 de octubre también contó que en el trimestre operó «sin importaciones de nafta ni gasoil», con una utilización de sus refinerías de 102%. Sin combustible importado caro, el margen depende de dos precios que la empresa controla en buena parte: lo que cobra en el surtidor y lo que le paga al crudo de sus propios yacimientos.
△ ¿Cómo te afecta?
Si cargás nafta: lo que YPF cobra por cada litro de nafta, sin impuestos, pasó de 56,7 a 77,6 centavos de dólar en un año. Cuando el crudo que compra se abarató entre el segundo y el tercer trimestre de 2026, ese precio bajó 5,8%, y la diferencia quedó en el margen de la empresa.
Si tenés un transporte o una pyme que usa gasoil: el gasoil fue lo que más subió en dólares, 44,8% entre los dos terceros trimestres, contra 36,8% de la nafta.
Si tenés acciones u obligaciones negociables de YPF: esta nota describe lo que la empresa presentó ante la CNV y la SEC. No es una recomendación de comprar, vender ni invertir en ningún instrumento.
YPF, midstream y downstream: el trimestre en números+
| US$ millones | 3T26 | 2T26 | 3T25 | 9M26 | 9M25 |
|---|---|---|---|---|---|
| Ingresos | 5.123 | 5.372 | 3.469 | 14.563 | 10.732 |
| Compras de crudo | (2.679) | (3.042) | (2.012) | (8.028) | (5.908) |
| Costos downstream | (549) | (540) | (517) | (1.564) | (1.571) |
| Biocombustibles | (304) | (305) | (208) | (891) | (678) |
| Importación de combustibles | (9) | (4) | (35) | (15) | (147) |
| EBITDA ajustado sin efecto de inventarios | 1.030 | 947 | 384 | 2.572 | 1.398 |
| EBITDA ajustado R&M (US$/barril) | 25,6 | 22,5 | 7,1 | 21,0 | 11,9 |
| Crudo procesado (miles de barriles/día) | 344,0 | 350,8 | 326,2 | 346,4 | 315,2 |
| Precio neto local, nafta (US$/m³) | 776 | 824 | 567 | 751 | 601 |
| Precio neto local, gasoil (US$/m³) | 922 | 981 | 637 | 893 | 682 |
Fuente: YPF, nota de resultados del 3T26 (CNV y SEC), sección Midstream & Downstream y tabla de indicadores. Cifras no auditadas. Precios netos de impuestos, comisiones, bonificaciones comerciales y fletes.
La serie trimestral, informe por informe+
| Trimestre | US$/barril | Informe del que sale |
|---|---|---|
| 1T 2024 | 18,5 | 1T25 (en el 1T24 se informó 19,1) |
| 2T 2024 | 11,4 | 2T25 |
| 3T 2024 | 13,1 | 3T25 |
| 4T 2024 | 11,2 | 1T25 |
| 1T 2025 | 15,6 | 1T26 (en el 1T25 se informó 14,3) |
| 2T 2025 | 13,0 | 2T26 (en el 2T25 se informó 11,9) |
| 3T 2025 | 7,1 | 3T26 (en el 3T25 se informó 5,9) |
| 4T 2025 | 19,5 | 1T26 |
| 1T 2026 | 14,9 | 2T26 |
| 2T 2026 | 22,5 | 3T26 (en el 2T26 se informó 23,2) |
| 3T 2026 | 25,6 | 3T26 |
Las diferencias entre informes son reexpresiones de la propia empresa. En 2026 YPF pasó los impuestos a los débitos y créditos bancarios de 2025 al segmento corporativo, lo que subió las cifras de ese año, y en el 3T26 pasó el negocio agro al segmento Nuevas Energías. Sobre los resultados de nueve meses de YPF, ver nuestra nota del 28 de octubre.